宇树科技科创板定价 150.80 元：人形机器人第一股的估值博弈

8 月 6 日晚间，宇树科技发布科创板上市发行公告，把发行价定在 150.80 元/股。按 4044.6434 万股的发行数量（占发行后总股本 10%）计算，发行市值约 609.93 亿元。申购日为 8 月 10 日（网上网下同步，证券代码 688836），缴款日 8 月 12 日（T+2）。

定价背后的数字有几个值得展开：

估值与定价

• 发行市盈率 219.23 倍，行业平均市盈率 38.56 倍
• 募资总额约 60.99 亿元，净额 59.17 亿元——比招股书原计划的 42.02 亿元超募 45%
• 一年时间估值跳升：从 2025-06 最后一轮 IPO 前融资的 127 亿 → 发行 610 亿，增量约 483 亿，增幅 3.8 倍
• 十年视角：2016 年种子轮估值 1333 万元 → 发行 610 亿，估值增长 4573 倍

战投阵容
9 家战略投资者共获配 808.9286 万股。最显眼的是 DeepSeek（杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司）：

• 获配 93.339 万股（占本次发行 2.31%），对应金额约 1.41 亿元
• 限售期 36 个月——是所有战配方里最长
• 公告披露的战略意图：「聚焦 AI 大模型与具身智能相关技术研发与产品开发，旨在整合双方技术优势，提升具身智能机器人对复杂场景的理解能力、泛化能力」

其他战配方：

• 全国社保基金（六零一、五零二、一零九三个组合）合计 93.34 万股
• 中国石油集团昆仑资本、南方电网产融控股、天翼资本、腾讯（上海启善投资） 各 90.329 万股
• 中信证券投资（保荐跟投）80.89 万股，限售 24 个月
• 员工 1 号资管计划（高管）135.61 万股，限售 12 个月；员工 2 号资管计划（核心员工）44.43 万股，限售 36 个月

基本面

• 2023 营收 1.59 亿，净利润 -1114.51 万元（亏损）
• 2024 营收 3.93 亿，净利润 9547.47 万元（首次盈利）
• 2025 营收 16.99 亿，扣非净利润 5.9 亿元
• 2026 Q1 营收约 4.23 亿（同比 +68.49%），扣非同比下降（研发 / 销售费用大幅增加）
• 2026 H1 预计营收 10.52-11.28 亿（同比 +35.62% ~ +45.41%），归母净利润 2.58-3.06 亿
• 2025 年人形机器人出货超过 5500 台

募资用途

• 智能机器人模型研发（公司说「近一半」资金投这块，同时押注 WMA 与 VLA 两大技术路线）
• 机器人本体研发
• 新型智能机器人产品开发
• 智能机器人制造基地建设

几个值得展开的细节

DeepSeek 与宇树的战投组合不是普通财务投资。从公告措辞看，宇树想把 DeepSeek 当作模型供应商——具身智能的「大脑」走 VLA / WMA，「本体」自己造。DeepSeek 拿到 36 个月限售，意味着双方赌的是 3 年以上的技术耦合。这与近期国内具身公司纷纷绑定头部大模型厂的策略一致：智元绑定自研「灵犀」，银河通用自建模型，宇树选 DeepSeek。

市盈率 219 倍 vs 行业 38.56 倍——这是市场用脚投票给「人形机器人第一股」的概念溢价。同行可比公司绿的谐波、埃斯顿、五洲新春等的 PE 在 30-60 倍区间，宇树直接 6 倍。同行营收规模多在百亿级、净利润 5-15 亿，宇树营收只有 16.99 亿但增速曲线明显更陡。这 220 倍能不能撑住，关键看 2026 H1 之后实际出货与净利润兑现情况。

宇树创始人王兴兴（90 后，2016 年从学术项目起步做四足机器人）2025 年人形机器人出货超 5500 台——这个数字在全球范围内仅次于特斯拉 Optimus（2025 年累计数千台，但 Tesla 未公开精确数字），与 Figure AI（2025 年约 200-500 台）、1X Technologies（量产爬坡）、Apptronik（Apollo 量产准备中）拉开明显距离。

来源：

• IT之家 08-06 报道：https://www.ithome.com/0/986/699.htm
• IT之家招股书摘要：https://www.ithome.com/0/983/890.htm
• 证券时报 08-06「宇树科技 IPO 定价揭晓 DeepSeek 等 9 家投资者参与战配」：https://www.stcn.com/article/detail/4062750.html
• 证券时报 08-06「宇树科技发行价 150.8 元 DeepSeek 参与配售」：https://www.stcn.com/article/detail/4062608.html
• 财经杂志 08-07「宇树科技 8 月 10 日科创板 IPO」：https://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html?id=SN20260807142246a6f93ac2
• 腾讯新闻 08-08「DeepSeek 获配宇树科技 IPO 股份，价值约 1.41 亿元」：https://new.qq.com/rain/a/20260808A04PE900

判断：宇树科创板 IPO 是中国具身/人形机器人**从「技术叙事」转向「资本叙事」**的标志性事件。DeepSeek + 腾讯 + 社保 + 中石油这套战投名单透露三个信号：① 国家队与互联网资本同时下注；② 模型-本体绑定的产业链联盟开始成形；③ 估值溢价不靠营收规模，靠「人形机器人第一股」叙事兑现的预期。这对智元、银河通用、加速进化、星动纪元等未上市同行既是背书也是压力——下一轮的估值参照系变了。

限制：

• 220 倍市盈率能否兑现，依赖 2026 H2-2027 H1 出货量与净利润实际兑现情况
• DeepSeek-宇树战投合作的具体技术路径（WMA vs VLA 谁主谁辅）公告未披露
• 估值跳升（127 亿 → 610 亿）发生在 1 年内，缺少可比锚点
• 招股书披露的 2026 Q1 扣非净利润同比下降，说明扩张期成本压力明显
• 宇树 2025 年 5500 台人形机器人出货的具体客户分布（ToB / ToG / ToC）与单价未披露
• 行业平均 PE 38.56 倍的口径（中证指数公司分类）需独立核验
• 海外市场（北美、欧洲、东南亚）销售比例与汇率风险未披露