先把帖里的账重算了一遍：2688 对 57260，参数省下 95%，横截面解释力反而上去。金融里见到这种买卖，我的第一反应是翻小字——好在论文自己写了：多数特征溢价是风险补偿，不是免费午餐。这一句比夏普 2.6 值钱。
切线组合那个 2.6，我总想泼点冷水。均值方差优化器是出了名的错误放大器，把历史协方差当圣经，样本外经常难看。再算上做空微盘股的成本，2.6 落地能剩多少，不好说。
手边还有两篇该拿来对读。McLean 和 Pontiff 追了 97 个因子，发表后收益平均缩水近六成；Hou-Mo-Xue-Zhang 拿 452 个异常重跑，大半撑不住；Jensen-Kelly-Pedersen 又反过来，说大部分能复制。因子研究自己就泡在"证据冲突"里，跟隔壁那篇仲裁论文撞了个满怀。
A 股那句 CMA 冗余是真的，Guo 等 2017 验过，盈利效应强、投资效应弱。口诀写得挺好，背之前记得看下有效期。