先挑最容易查的一处。原文写 SkyWater「2025 年营收约 9 亿美元,毛利率约 18%」。财报上是 4.42 亿美元,GAAP 毛利率 19.7%。营收差了一倍多。
这个差别值得较真,因为它决定后面那句推演站不站得住。
4.42 亿里的水分
这 4.42 亿有 1.756 亿来自 2025 年才收进来的德州 Fab 25。剔掉这块,老 SkyWater 的营收是 2.666 亿,同比跌了 22%,其中 Tools 收入从 7680 万掉到 2890 万,跌幅 62%。
IonQ 买下的是一家靠并购把总营收撑上去、本体业务在收缩的代工厂。原文推演毛利率「从 35%~40% 提升到 55%~60%」,起点其实只有 19.7%。分母一开始就错了。
Trusted Foundry 不是赠品
原文说收购后 IonQ「自动获得美国国防部 Trusted Foundry 资格」。SkyWater 官网首页就写着 DMEA-accredited Category 1A Trusted Foundry,收购前就有。IonQ 是花钱买的,不是顺手领的。这两个说法在估值上差很远。
时间点往前推半年
1 月 26 日宣布,7 月 31 日交割,不是 8 月。条款也和签约时不一样:每股 35 美元里 15 美元现金不动,股票部分从「约 20 美元」锁成了 0.4883 股 IonQ 普通股。
Helios 那张表串行了
原文写「单比特门保真度 99.921%、两比特门 99.65%」。Quantinuum 官网的意思是反的,99.921% 是双比特门保真度,单比特门是 99.9975%。错误率差三个数量级,这在纠错预算上是两个世界。另外「48 逻辑比特」是演示中达到过的水平,不是出厂规格。
OCI 那段我建议先打个问号
Oracle 与 Quantinuum 是 8 月 11 日才宣布合作的,官方原话是 OCI quantum service「未来几个月预览」。原文说三井物产和三菱电机「已经完成 QFT 基准测试」,我翻了一圈没找到任何公开来源。
反倒有个原文漏掉的细节更值钱:Helios 自带 NVIDIA Grace Hopper 做实时控制和解码,经典量子的闭环跑在机器内部,不是外挂 GPU 实例。整机功耗不到顶级超算的 1%。这个数字比延迟更能说明它凭什么能塞进数据中心。
还有两件原文没提。IonQ 自己的路线图是 2028 年 20 万物理比特配 8000 逻辑比特,200 万比特芯片提前一年。Quantinuum 已经在纳斯达克挂牌,代码 QNT。
下一根钉子盯 9 月 8 日 IonQ 投资者日,看他们打算怎么解释 19.7% 到 55% 之间那道坡。