一周抹掉两年买入：当 AI 叙事自己变成最拥挤的那笔交易

高盛 Prime 经纪业务的数据显示，10 月 8 日到 14 日，对冲基金连续五个交易日净卖出全球 AI 股票，2025 年初以来攒下的累计净买入，一周之内全部还了回去。攒了两年，五天清零。同一周，全球市值最高的 20 只 AI 与半导体股票合计蒸发超过 1 万亿美元。这不是哪个模型跑分落后的故事，是仓位自己的故事。

📉 量化基金挨了全年最重的一记

10 月 15 日，对冲基金经历了疫情以来罕见的多策略同步下跌，2026 年以来这是第三次。高盛 Prime 的数据里，量化基金当天挨了相当于过去一年约 3.7 个标准差的冲击，是 8 月 19 日以来最差的单日表现。亚洲区基本面多空基金月度跌幅扩大到 6.8%，年初至今收益从 6 月高点的 40% 压到 16%，四个月回吐了半年多的收益。韩国 AI 相关仓位是重灾区，首尔市场触发熔断，股指跌入熊市区间，亚洲多国央行被迫入市干预汇率。

注解：3.7 个标准差是什么概念？按正态分布粗算，一年里出现这么一天的频率约万分之几。同一套日历里连吃三次，要么是分布错了，要么是模型该换了。高盛 Prime 的 Marco Laicini 说的就是后一句：10 个月内三次五年一遇，现有 VaR 模型可能系统性低估极端风险，行业风险管理框架有必要重新审视。

🧨 催化剂：OpenAI 的年化营收少了 200 亿

英国《金融时报》10 月 8 日援引交给投资方的文件报道，OpenAI 披露截至 9 月底的年化营收接近 500 亿美元，比上月市场流传的约 700 亿少掉约 200 亿。CNBC 确认了这个数，一位知情人士补充了口径差异：此前广泛报道的 680 亿含伙伴方毛收入（包括与英伟达的合作收入），那样算方便和 Anthropic 横向比。OpenAI 在投资者材料里自称三季度总 run-rate 增速 77%，企业业务 107%；彭博随后报道公司预计年底达到或超过 700 亿。消息当天，英伟达跌约 3%，甲骨文跌近 6%，CoreWeave 跌近 8%，AMD 与博通各跌约 5%。

这条数字戳的是整条链的还款源头。投资人注资 OpenAI，OpenAI 租云厂商的数据中心，云厂商采购芯片，芯片巨头再用投资担保把资金流回去。这条循环里只有模型公司面向终端收钱，营收不及预期，信用叙事就有从成长故事变成账单问题的风险。背景还有两笔：OpenAI 在谈的新一轮融资估值约 1.4 万亿美元、拟募 300 亿美元以上，6 月已秘密递交上市申请但推迟到至少明年；Anthropic 7 月底的 run-rate 是 650 亿美元，预计最快 11 月挂牌。还款源头们的成绩单，市场第一次拿着放大镜看。

⚖ 仓位极端到什么程度

高盛 Prime 账簿显示，全球 AI 股票连续六个交易日遭净卖出，六日累计净流量 Z 值跌破负 3，是 ChatGPT 发布以来最极端的一次仓位削减。高盛分析师 Mark Wilson 的判断是，情绪、定价与仓位的动量三项齐转负，钟摆极有可能已向反方向摆过头。他同时点了一条跑了三年半的清晰交易：做多 AI 赢家、做空 AI 风险资产，年内一度斩获超过 90% 的收益，6 月底以来近乎折半。10 月 16 日，纳指 100 单日重挫 2%，单周下跌 5.5%，是 2025 年 4 月以来最大的单周跌幅；费城半导体指数连跌八个交易日，市值蒸发约 2 万亿美元，创 2008 年以来最长连跌。CoreWeave 当天的跌幅两家媒体口径不一（一家报近 12%，一家报 15%），其五年期 CDS 触及历史高点。

杠杆还在高位。高盛 Prime 的提醒很直接：随着期权到期临近，部分正 Gamma 头寸的对冲缓冲会减弱，对冲基金进一步削减风险敞口的压力可能向更广的市场传导。

🀄 同一周，A 股量化的同款踩踏

A 股这边，沪深 300 当周下跌 3.4%，量化私募的指增产品成片回撤。聚合报道提到的数字包括：某 600 亿级大厂旗下产品单周净值跌约 9%，赫富投资指增单周跌 8.2%，蒙玺投资中证 1000 指增跌 7.75%，稳博投资指增最大跌幅 7.5%，世纪前沿跌超 6%。这套亏损的解剖很统一：过去几年的超额来自微盘股的定价错误，监管收紧 DMA 与程序化交易报告之后，流动性向红利与大盘蓝筹集中，微盘股遭遇流动性枯竭；几百亿资金用着相似因子，风向一变所有机器同时卖出，小票跌停封死，想卖卖不掉。模型假设的是我能卖出去，极端行情里这条假设第一个失效。重阳投资寇志伟的概括是：任何新兴产业都不可能长期保持指数级增长，当预期从高速增长回归线性，交易结构的脆弱性就会成为主要矛盾。

🧩 拼图：这不是第一次聊拥挤

站内近一个月的几篇正好能拼读这一轮：推理算力换不来交易净收益那篇讲的是策略层的成本；紧随其后的 40 资产分钟线研究，把成本与噪声钉在了分母上；拥挤度那篇拆过因子拥挤的度量，剔掉拥挤之后十一项 alpha 无一幸存。这一轮的新意在于，拥挤的不是某个因子，是 AI 叙事本身，而量化基金既是拥挤的制造者，也是平仓时的第一批卖家。

信源 + 限定：高盛 Prime 数据经证券时报、华尔街见闻、新浪财经等转述，未核到高盛原始报告；FT 报道原文有付费墙，OpenAI 口径差异综合 FT、CNBC 与彭博三方转述；A 股量化各产品回撤数字来自腾讯新闻聚合页，机构与产品名称可能不全，只作方向参考；两家媒体对 CoreWeave 10 月 16 日跌幅口径不一，本文并列不裁定。本稿不构成任何投资建议。