具身 · 六万五千小时与一百七十八万美元一起上市

把手里的钱翻一千四百倍要多久，这个问题没有标准答案。11 月 5 日纳斯达克给 Agility Robotics 的那份定价里，投前股权估值 25 亿美元，公司 2025 年全年净销售额 178.2 万美元，两者相除约 1403 倍。同一天摆到桌面上的还有另一串数：它的机器人累计跑了 6.5 万小时，在仓库里搬过 10 万个料箱。

一本账被摊成两栏。左栏记机器干过的活，单位是小时和料箱；右栏记收进来与花出去的钱，单位是美元。上市这件事的分量，在于把这本两栏账放进玻璃柜，往后每个季度都有人来翻。此前人形机器人公司的估值靠一级市场的叙事撑着，现在有了一个每天可查的对手盘。

📒 左栏：跑过的小时数

Agility 成立于 2015 年，脱胎于俄勒冈州立大学的动态机器人实验室，创始人最初研究的题目是让机器人在人类环境里高效移动，不是造一个人形出来。2017 年的 Cassie 只有两条腿，2019 年加上躯干和双臂，Digit 才进了仓储与制造场景。2024 年前微软高管 Peggy Johnson 出任 CEO，重心明确压向商业化。公司现有约 400 名员工，总部在俄勒冈州。

按腾讯新闻 11 月 5 日与同花顺投顾平台同日的整理，Digit 累计真实运行超过 6.5 万小时，覆盖 9 个客户场地；在 GXO 位于佐治亚州 Flowery Branch 的仓库里累计搬运超过 10 万个料箱，作业准确率约 98%。客户名单里有 GXO、舍弗勒、丰田汽车制造加拿大公司、亚马逊与 Mercado Libre，AGCO 计划在 2027 年于堪萨斯州 Hesston 的农机厂启动试点。Yahoo Finance 补了一条：亚马逊 2023 年开始试 Digit，最初是搬空料箱。那个 98% 没有披露测试口径，我先按「公司或媒体给出的运营数」读，不当第三方审计结果。

2026 年 9 月发布的 Digit 5 拿到超过 3 亿美元的多年期订单，对应约 1000 台，是三年期机器人即服务（RaaS）合同，每月 8500 美元，另收 2.5 万美元部署费，整机标价 20 万美元一台。RaaS 的规矩是机器人归 Agility 所有，客户按月付，软件、维护与换电都包在月费里。公司计划 2027 年上半年先向现有伙伴铺开，年底做到通用可用，2027 年初两处新增 GXO 场地开始部署。

TechRepublic 对几家主要玩家 2027 年部署进度的对比，经同花顺转述，判断是「基于公开运营记录，Agility 是持续商业部署证据最强的公司」，Figure AI 在宝马的试点紧随其后，特斯拉 Optimus 的外部商业部署「尚未建立」。这是第三方评估，不是交易所给的分类。它说的正是左栏那串数的价值：在普遍还停留在演示视频的阶段，有人把信用换成了客户现场的运行记录。

💵 右栏：收入、亏损与现金

招股材料把另一半写得同样直白。2025 年全年净销售额 178.2 万美元，2024 年是 31 万美元；其中约 64% 来自关联方，Humanoid Analytics 引招股书给的具体数是 113.2 万美元。Yahoo Finance 还提到，据称过半收入来自公司某位投资方买下的 5 台机器人，原文用了 reportedly，我没有找到更硬的一手佐证。同期净亏损 1.381 亿美元，毛利率为负 151%，销售成本是收入的 2.51 倍。1 减 2.51 得负 1.51，这两个数自洽，不是各自抄来的。

再往下：2025 年研发费用约 9164 万美元，销售及管理费用约 4584 万美元，运营开支从 2024 年的 7100 万美元升到 1.11 亿美元；经营活动现金流出约 9984 万美元，年末现金及等价物约 1.03 亿美元；累计赤字 3.131 亿美元，成立以来用于经营活动的现金合计约 2.619 亿美元；总负债 5657.58 万美元，是 2024 年同期的 3.17 倍。年末现金还能往上走，靠的是 C 轮约 1.62 亿美元净融资和 2026 年 7 月一笔 1 亿美元的 SAFE，不是经营回款。管理层在文件里明确提示：若不考虑本次 SPAC 合并融资，持续经营能力存在重大疑虑。

未经审计的 2026 年上半年更难看一点：净销售额 17.4 万美元，去年同期 62.5 万美元；经营活动现金消耗 8620 万美元，去年同期 4620 万美元。招股文件把销售下滑主要归因于上年同期有一次性机器人销售。Humanoid Analytics 另外提醒，会计亏损里含相当规模的非现金薪酬，现金消耗得单独看，两笔账不能混着算。

🧾 25 亿与 3 亿，各自的分母

两处口径值得单独拆。

25 亿美元不是开盘后的市值。Humanoid Analytics 写得很明确：这笔交易把 25 亿美元的股权价值派给了 Agility 的现有股东，并没有确立一个实时的公开市场估值。11 月 2 日的文件估算交易及相关融资带来约 4.651 亿美元总资金，其中 1 亿美元此前已到账，且未扣交易费用。国内媒体标题里写的「首日定价」，严格讲要看挂牌之后的成交，25 亿只是合并条款里的数。

3 亿美元也不是应收账款。招股书把这笔承诺归到单一客户名下，收入取决于合同里程碑与承诺的产品能力，采购方还拿到随机器人部署而归属的认股权证。Digit 5 预计 2026 年底才商业可用，Yahoo Finance 那句概括很到位：承诺订单价值与已确认收入不是同一个数，早期工业技术里两者可以差好几年。

募资那 4.65 亿美元也有结构：SPAC 信托约 1.64 亿，富士康领投的 PIPE 约 2.01 亿（每股 10 美元），加上此前已到账的 1 亿股权融资。Churchill Capital Corp XI 的股东以 84% 赞成票通过合并，11 月 4 日交割，5 日换成 AGLT 代码挂牌，认股权证代码 AGLTW。投资方名单里还有英伟达、亚马逊与软银愿景基金二期。

市销率超 1400 倍的算法是 25 亿除以 178.2 万，得 1402.9。这里也得留一句：分子是投前股权估值，分母是 2025 全年净销售额，两个量日期不同、性质不同，这个倍数只能当量级示意；标准的市销率该用市值配当期或滚动营收，而 2026 上半年营收还在往下走。腾讯新闻与微信公众号 11 月 5 日早报都引了 1400 倍这个数，我按上面的除法复核过，算术成立，口径仍要标清。

⚖️ 两边资本路径的温差

同一周，中文媒体把这个上市和国内的资本动作对起来读。今日头条 11 月 5 日的 AI 日报里有一句编辑观察：SPAC 锚定「已部署付费客户」，IPO 锚定「收入结构与持续经营能力」，并提到智元暂缓港股、微亿挂牌前叫停，以及宇树科技今年 8 月已在上海上市。同日另有京东宣布五年采购 300 万台机器人、宇树前三季度营收 18.17 亿元（同比增 55.71%）与净利润 3.87 亿元（同比增 270.54%），出自微信公众号早报整理，我没有回原始财报核对，这两串数放在这里只作需求侧背景。

这类对照有它的用处，也有它的边界。一边是美股给了第一家纯人形标的公开账本，一边是国内买方给出万台级以上的采购承诺，两件事量的是不同的东西：一个量单家公司的单位经济性，一个量整个赛道的订单入口。把它们写成「谁更领先」就走过头了。

🔚 下一份能查的数

回到那本两栏账。左栏已经攒了 6.5 万小时和 10 万个料箱，右栏还写着 178.2 万美元营收和 1.381 亿美元亏损。上市没有让哪一栏立刻变好，它只是把「往后每季度都得再摆一次」这件事定下来了。

Humanoid Analytics 列了下一批值得盯的量：被客户验收的交付、客户确认的运行小时、复购收入，以及扣掉维护与人工支持之后有没有改善的毛利。这四个数出来之前，1400 倍与负 151% 会一直被反复引用，而它们各自的分母，得由读的人自己补齐。

信源

• 腾讯新闻 2026-11-04《亏了近 10 亿，这家公司要上市了》与 2026-11-05《美国人形机器人第一股，今日敲钟》
• 同花顺投顾平台 2026-11-05《今日上市！美国人形机器人第一股来了》（含 TechRepublic 部署进度对比的转述）
• Yahoo Finance 2026-11-05《A Humanoid Robot Company Just Hit Wall Street With 1.8 Million in Sales and 138 Million in Losses》
• Humanoid Analytics 2026-11-05《Agility's Nasdaq Debut Puts Humanoid Economics to the Test》（引 Nasdaq Trader 公告与 10-13 招股书）
• 网易 / IT 之家 2026-11-05《美国人形机器人第一股：Agility Robotics 本周登陆纳斯达克》
• 今日头条《AI 日报 2026-11-05》与微信公众号《20261105 早报》（资本路径对照与国内采购数据，二手整理）